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鲁阳节能:岩棉价格承压,下调盈利预期

  南京保温材料:公告信息

三季报及全年业绩预告略低于预期

    2018年10月19日,公司公布2018年三季报,实现营业收入12.38亿元,YoY+11.56%,实现归母净利润2.3亿元,YoY+65.48%,低于业绩预告中值(50%~90%)。同时公司预告2018年实现净利润2.8~3.4亿元,同比增长30%~60%,测算四季度实现归母净利润4764~11176万元,同比增长-36%~50%,公司三季报及全年业绩预告均略低于我们预期。我们下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.89/0.96/1.02元(前值1.00/1.23/1.48),目标价10.68~11.57元,下调至“增持”评级。

    业绩增速环比下滑,受岩棉价格下滑影响

    公司三季度单季度实现营业收入4.74亿元,YoY+4%,实现归母净利润8092万元,YoY+5.8%,环比下滑15.8%。单季度综合毛利率环比下滑6.4pct至38.7%。我们判断主要原因有:(1)三季度陶纤产品销量环比增长且低端产品占比增加,致陶纤均价下滑,拖累整体毛利率;(2)岩棉产品销量环比增长,同比下滑,均价受行业产能集中投放影响环比下滑,毛利率对应下滑。

    费用率显著改善,应收账款增长致现金流恶化

    公司1-9月期间费用率同比下滑1.66pct至17.24%,其中管理费用率同比增长0.62pct至7.13%,系限制性股票费用摊销增加所致;财务费用率同比下滑0.75pct至-0.45%,系三季度人民币贬值下汇兑收益增加及利息收入增加所致。公司1-9月经营性现金流量净额1.1亿元,较上年同期减少1.66亿元,YoY-60%,系公司相对下游客户议价能力较弱,应收款项增长,且职工薪酬支付增加。展望未来,岩棉仍存降价风险受益于供给侧改革,岩棉行业一度供不应求,景气上行。在此情况下,公司大力扩张岩棉产能,根据公司电话会议交流情况,公司预计新建8万吨生产线于18年11月中旬达到满产,岩棉行业也进入新一轮产能扩张期。根据公司电话会议交流,自2018年三季度以来,岩棉价格受行业竞争加剧影响已明显降价。展望未来,2018年四季度受环保限产影响,岩棉价格或能维持稳定;2019年4月环保限产结束后,随着行业产能的集中投放,我们判断岩棉仍存在降价风险,对公司业绩造成影响。

    下调至“增持”评级

    受岩棉存降价风险及现金流恶化影响,我们判断未来公司业绩增速或放缓。我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年净利润分别为3.2/3.5/3.7亿元(前值3.6/4.4/5.4亿元),YoY+51%/7%/6%。根据可比公司2018年估值均值12.8xPE,认可给予公司2018年12~13xPE,对应目标价10.68~11.57元,下调至“增持”评级。

    风险提示:岩棉产能快速扩张引起的价格回落,陶纤、岩棉下游需求不达预期。