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长久物流(603569):2019年业绩不达预期 暂免高速收费预计增厚20年利润10-15%

  南京保温材料:公告信息

公司近况

    2019 年12 月-2020 年2 月,公司发布若干条质押股份延期购回、质押、赎回的公告,分别在12 月2 日、12 月23 日、2 月5 日延期购回全部股本的5%、22%、5%,同时分别在1 月7 日、1 月10日、1 月17 日质押5%、7%、2%,另外公司在12 月13 日、1 月7日、1 月14 日解除质押4%、6%、4%。截至2 月中旬,长久集团持股77%,其中质押部分占公司总股本比例为44%,我们将继续关注股票质押的相关进展和风险。

    2020 年1 月22 日,公司发布业绩预减,预计2019 年归母净利润下滑69-79%至0.8-1.2 亿元,对应4Q19 归母净利润同比下滑75-94%,差于我们与市场的一致预期(此前中金预计2019 年归母净利润同比下滑29%至2.9 亿元)。主要原因为长久物流经营整车运输,2018 年提高了自营车比例,但是2019 年起车市行情遇冷,主机厂相继调低了运价,叠加公司经营杠杆很高(2018 年毛利润率/净利润率分别为13%/7%),故而利润下滑幅度大。

    2019 年12 月,公司与格罗唯视合资成立“上海长久格罗唯视海运有限公司”,主要经营国际滚装船海上运输(整车),总注册资金为900 万元,长久物流占比51%。

    评论

    关注疫情及暂免高速收费政策对公司的影响。2020 年1 月,乘用车销量下滑21.5%,库存指数环比略有提升。3-6 个月内,我们认为疫情会降低4S 店客流,同时供给端多数4S 店并未开张、且主机厂有待逐步复工,所以我们认为短期汽车销量仍将有一定压力。另一方面,自2 月17 日起暂免高速公路收费,我们预计将会增厚长久物流2020 年净利润10-15%。最后,建议投资者继续关注长久物流在整车运输市场市占率的提升,经历2019/20 年行业不景气阶段,中小第三方汽车物流将会逐渐退出市场。

    估值建议

    由于主机厂经营压力大、长久经营杠杆较高,我们下调2019/2020年净利润63%/22%至1.05 亿元/2.37 亿元,引入2021 年净利润3.87亿元。由于我们仍看好长久物流在整车运输的长期竞争力,暂维持中性评级和10.00 元目标价,对应53.2 倍2019 年市盈率和23.6倍2020 年市盈率,当前股价有3%的上行空间。

    风险

    股票质押风险、汽车刺激政策不达预期,疫情持续时间超预期。