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物流行业点评:高速公路暂免收费 利好快递与公路客货运

  南京保温材料:公告信息

事件:据交通运输部官方微信消息,2 月15 日,从交通运输部获悉,经国务院同意,2 月17 日零时起至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。具体截止时间另行通知。本次事项为保障疫情防控和生产生活物资运输,支持企业复工复产,为稳定经济社会大局提供有力支撑。

    利好公路物流运输企业,快递公司受益程度较高本次全国收费公路免费,原则上利好所有公路客运与公路货运物流企业。细分板块中,快递企业历来成本大头为运输成本,分拆其财务报表可见:

    直营系中,1H2019 顺丰暂不考虑外包的运输成本为45.91 亿,占成本比9.9%,但顺丰的运输成本较为复杂,同时包含航空、公路干支线与铁路成本,且机队规模较大,航空成本不可忽视,本次收费政策变更主要利好公司公路干线成本节约;若考虑外包运输成本方面,由C 端个体司机承担的运力成本也将降低。

    通达系方面,由于末端采取外包政策,一般运输成本占总成本比更高。我们采用公司最近一期可考数据:

    1) 1H2019,中通运输成本32.9 亿占比47%,每票运输成本0.61 元;2) 2018,韵达运输成本58.21 亿,占比58%,每票运输成本0.83 元;3) 1H2019,圆通运输成本28.0 亿,占比21.6%,每票运输成本0.74 元;4) 1H2019,申通运输成本17.3 亿,占比20.3%,每票运输成本0.57 元;注:其中中通与韵达运输成本占比最高,原因为两家公司对应会计期的成本口径较小,不包含派件费。

    本次费用减免对快递成本影响几何

    对快递企业,高速公路通行费为其重要成本分项,我们预计通行费占运输成本比重在5-20%不等,因此本次减免,预计单票快递运输成本节约在几分钱至0.15 元之间,以日均2000 万件体量公司为基准,每件快递对应成本减少0.05/0.1/0.15 元作假设,本次费用减免单月将减少公司成本3000/6000/9000万元。该计算为静态假设,实际对快递企业业绩的影响,则取决于疫情时期长短以及疫情期间的量与价,以及其他成本如人力、检疫成本对业绩的影响。

    高速公路承担社会责任,旨在促进物流运转

    物流作为承担国计民生重要作用的行业,在本次疫情期间发挥出了重要作用,但也一定程度上受到疫情冲击。本次的费用减免能够对冲一部分疫情对物流行业的影响,实打实减轻物流企业负担,加快企业复工。特殊时期内,机场、高速等均承担起一定社会责任,对民营与小微经济体让利,体现出政策呵护。

    投资建议

    本次高速公路费用减免,对疫情期间的快递企业为踏实利好,能有效降低成本并激励企业开工,利好快递业产能恢复。我们认为疫情期间,不论是运送救灾防疫物资、保证线上消费品送达,或是在近期随着电商复工进一步满足消费者从线下转移的消费需求,快递都将继续发挥其战略性作用。

    看好近期快递板块表现,推荐品牌护城河深厚、本次疫情工作表现突出、当前复工率较高的顺丰,及通达系中的圆通、申通、韵达。

    风险提示:疫情影响快递企业开工率;疫情期间人力成本增加;疫情期间防疫检验成本增加;静态测算对公司实际业绩影响预估不准